库存越低房价越涨？疯狂举债的房地产是泡沫
今年年初的时候，路演需求减少，主要原因是我天天看空房价，不仅对大家的购买没贡献，还妨碍大家赚钱。结果2月份以来峰回路转，先是统计局公布今年1月份的一线城市房价首次同比下跌，然后是某家电白马的业绩大幅低预期，自己找原因说被房地产拖累了，然后我们的路演需求开始多了起来。
库存低房价涨，是部分人看好房价的主要逻辑。从统计局官方数据来看，截止17年末，全国商品房待售面积降至5.89亿平米，同比下降15.3%，比16年高点的7.4亿平米减少了20%，目前的库存已经回到14年末水平。其中商品住宅待售面积降至3亿平米，同比下降25%，比16年高点的4.7亿平米减少34%，已经降至13年末水平。房子库存这么低，不就说明供给少、供不应求吗？那房价不就会大涨吗？
房子低库存其实是假象。但是房子的库存低其实是个假象，因为房子不会被用掉，国外的房子质量好的可以用几百年，我们的房子也有70年产权，除非发生拆迁。所以大家讲的房子库存低，其实指的是新房库存低，企业那一头的房子库存变少了，但是居民手里头的房子是越来越多的，你不能说房子在居民手里就不算库存吧。简单从总量来看，去年中国房地产新开工面积是18亿平米，按照90平米一套房子，就相当于新增了2000万套房子，即便假设棚改改造了600万套房子，那么存量的房子依然多了1000多万套。
而购买品的价格，从来都不是由新增供给决定。房地产既然是购买品，那么用库存或者说新增供给来定价就是错误的。道理非常简单，大家都知道股票是购买品，如果有人跟你说，今年的A股会大涨，因为IPO暂停了、没有股票供给，你会信吗？当然不会！肯定觉得很搞笑对不对！因为大家都知道，股价一涨起来，存量的股票都是新增供给。中国历史上IPO供给最少的年份08年、13年都是熊市。美国次贷危机的源头在房地产，而房地产库存从07年开始下降，恰好是房价开始下跌的时候。
决定中国房价的核心是举债、是货币增速。正常情况下，居民对房地产的需求与其收入增长相关，美国房价的长期涨幅也就差不多是居民收入涨幅。然而本轮中国房价涨幅远超居民收入涨幅，其核心因素在于居民举债。15年时，居民部门月度贷款只有3000亿左右，按照居民收入每年10%的涨幅，那么17年的居民月度贷款应该是3600亿，到18年是4000亿。但实际上17年居民月度贷款已经翻番到了6000亿，到了18年1月份达到了令人恐怖的9000亿，居民举债的增幅远超其收入涨幅，这才是本轮房价上涨的核心原因。我们在去年看错了房价，主要的原因是低估了居民举债的疯狂程度。
1）PMI大幅下滑。18年2月全国制造业PMI为50.3%，较1月大幅回落，前两月均值50.8%，也较去年12月下滑，指向制造业景气继续转弱。从中观行业数据看，无论是代表终端需求的地产销量下滑，还是春运增速转负，也都印证经济开局偏弱。
2）借钱是要还的，不看好地产泡沫。最近在中国购买圈很红的达里奥，其对经济的观点其实非常值得大家思考。他说经济长期是由每个人的努力工作决定的，但如果想走捷径，可以举债消费，少干多花，会让经济短期变好、资产价格短期上涨，但是长期来看，到了欠债还钱的时候，经济就会变差、资产价格就会下跌。所以，我们不看好疯狂举债下的房地产泡沫，中国的新时代不可能是靠举债借出来的，而应该是靠努力奋斗出来的。
3）生产有所减缓。2月生产指标由1月份的53.5%大幅下降至50.7%，1-2月均值52.1%，较17年12月的54%明显下滑，采购量由52.9%大跌至50.8%，指向生产有所减缓，印证2月发电耗煤增速降至5%。2月固然存在春节因素干扰，但打好污染防治攻坚战背景下，环保限产时间或将延长，生产仍面临压力。
4）新一轮机构改革。十九届三中全会审议通过了《中共中央关于深化党和国家机构改革的决定》和《深化党和国家机构改革方案》，新一轮党和国家机构改革的方案即将揭开神秘的“面纱”。十九届三中全会公报指出,下决心解决党和国家机构职能体系中存在的障碍和弊端,加快推进国家治理体系和治理能力现代化,更好发挥我国社会主义制度优越性。
二、物价：通胀预期稳定
1）货币比例盘整。上周R007均值上行25bp至3.35%，R001上行16bp至2.59%。DR007上行4bp至2.91%，DR001上行10bp至2.66%。
2）预测CPI短期回升。截止目前2月商务部食品价格环比上涨3.7%，涨幅略高于1月的3.3%，预测2月CPI食品价格环涨2.7%，2月CPI回升至2.4%，3月CPI稳定在2.6%。
3）汇率保持稳定。上周美元指数震荡，人民币兑美元保持稳定，在岸、离岸人民币分别稳定在6.35、6.33。
4）通胀预期稳定。在2017年，由于PPI的大幅上升，市场通胀预期高涨。但进入18年以来，虽然春节期间蔬菜价格惯性上涨，但由于PPI的持续回落，加之猪价大幅走低，这意味着通胀预期依旧稳定，不存在持续上行的压力。
四、政策：新一轮机构改革
1）鲍威尔证词强化加息立场。上周二，美联储主席鲍威尔在证词中表示，预计将进一步逐步加息，美国经济展望维持强劲，市场波动不会阻止加息步伐。在听证会中，他拒绝预期今年的加息次数，不过对美国通胀和经济前景信心增强，去年通胀未达标的部分原因是受到暂时性因素的影响，而这些因素预计不会重现。
2）聚焦国企改革。全国两会召开在即，下一阶段国资国企改革的新趋势备受瞩目。在混合所有制改革方面，有关部门有望在员工持股、产权保护制度、企业家精神等领域提出新的政策或表述。继混改后，以提升企业内在价值为核心的市值管理或将成为国企改革新的“着力点”。
3）美国1月核心PCE小幅回升。美国1月核心PCE小幅回升。美国1月通胀有所回升，核心PCE同比1.7%，持平预期和前值，环比创1年来最大单月增幅的0.3%。1月个人收入增长也好于预期，主要反映税改通过后对美国民众收入的一次性影响，但持续性存疑。
4）关注欧央行下周会议。德拉吉此前曾表示，通胀上升的减缓只是暂时的，而在下周四的会议中，媒体（路透社）报道欧洲央行不太可能有重大政策变动，或对结束QE进行表态，但有可能讨论删除“宽松倾向”的措辞。欧央行的官员可能更倾向于等待，可能到夏季再释放停止资产购买的信号。
