尽管在“脱欧”带来的全球金融震荡中，A股一枝独秀，但在近日的安信证券中期策略报告会上，最受市场关注的宏观经济学家高善文对“房地产”、“产能过剩”、“影子银行”这三大主题的深入分析，却让在场的机构购买者们倒吸了一口冷气。
他认为，房地产销售及新开工面积在经历了目前的增速高点之后，还将迎来一轮向下调整;对国企密集的产能过剩行业来说，去库存化的过程仍在持续，并且正是最困难的时期;影子银行存在较大意外隐忧。
高善文引用大量的实证数据分析认为，2011年以来，房地产新开工面积增速始终低于销售面积的增速，这表明房地产市场处于一个去库存化的过程。从当前数据来看，房地产销售面积的增速太高，并且连续五个季度爬升，向上偏离趋势太多。
他预计，当前房地产销售面积已处于顶峰，随后在趋势回归要求下，将出现向下调整的可能，这种调整甚至不需要紧缩货币政策来触发它。而一旦趋势向下，调整会很深，下跌时间也会比较长。因此，他提醒购买者：“现在所看到的房地产新开工面积上升、周期性行业的需求增加，可能都不会持续太久。”
在产能过剩问题上，高善文提出，当前产能过剩主要集中在有色金属、黑色金属、煤炭三大产业链。以纳税、就业、负债等主要经济指标分析，这些行业在整个经济中的比重约为10%-20%;但是，行业内的国有资产占比却高达50%甚至更多。从地理分布上，主要位于中部、华北地区，而广东及江浙沿海地区几乎没有。预计未来3-6个月，由政府主导的产能去化过程还将持续，当前正处于最困难的时候。工业品价格经历了今年3月以来的急剧反弹之后，未来3-4个月时间里，将掉头向下，并在零轴附近小幅摆动。
至于影子银行，高善文提出了一个令人不解的现象：2014年以来，银行持有非标资产大幅萎缩，但赚钱比例与定存、回购比例的利差仍然保持在历史高位，这意味着银行所持有的高利润资产减少了，但给客户利润好处依然居高不下。那么，银行有什么魔术能维持这么高的比例?
他认为，这样的魔术实际上来自于三大手段：一是期限错配，即大量短期赚钱资金配置长期用途，从而享有较高比例。但此举不仅侵害了原持有者的利益，而且带来错配意外。二是在非标资产大幅下降的情况下，通过大量加杠杆提高利润。三是提高金融资产的意外暴露水平。
由此可以看出，银行为了维持赚钱产品的高利润，提高了自身的内在意外，使其面临更大的流动性、信用、杠杆、错配意外。高善文甚至提出，在当前信用违约意外上升的背景下，未来是否会在股灾之后出现“债灾”?这值得购买者拭目以待。
